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原創 張婷婷 魏書光 券商中國

老兵徐剛再出發！

2020年末，中信證券原高管徐剛創辦北京明晟東誠投資管理中心（有限合伙），這是一家聚焦于FOF投資的私募管理機構。2021年1月11日完成備案后，正式亮相的公司合伙人和骨干力量陣容立刻成了市場關注的焦點。

坦率的說徐剛 中信證券，FOF并不是當下的主流賽道。但為什么在徐剛的號召下，正心谷資本林利軍、淡水泉投資趙軍、千合資本王亞偉、煜德投資靳天珍、拾貝投資胡建平、源樂晟資產曾曉潔、睿泉毅信投資呂一凡這么多久經沙場的投資老手會聚集在此？

他們看到了什么？日前，券商中國記者在明晟東誠位于北京市東城區金寶街的辦公室中與徐剛進行了兩次獨家對話，徐剛向記者暢談了自己的創業初衷。徐剛表示，要引領資產管理新趨勢，就必須去做從0到1的事。2021年是FOF基金啟動的元年。

做從0到1的事

證券時報·券商中國記者：您曾在中信證券、中信建投證券、中信興業投資集團等大型金融機構擔任高管職務，此時下海聚焦私募領域，您的創業初心是什么？

徐剛：資管行業在過去20年經歷過多次較大的躍升，從2001年首只開放式基金獲批，意味著公募基金輝煌時代的到來；到2007年最早一批明星基金經理轉向私募領域，資管行業由此進入私募基金蓬勃發展時代；2017年，首批公募FOF產品獲批發行，各策略金融產品與各類金融工具的極大豐富，標志著資產配置新時代的到來。

目前我國資管行業又站在了一個全新躍升的起點，投身私募基金行業已經不再是公募基金經理的獨有現象。在這樣一個充滿挑戰與機會的時間節點，我選擇轉向私募基金行業繼續我的個人發展。

此次轉型也有擁抱經濟大勢的成分，這幾年我一直在研究中國經濟結構和國家發展戰略，資本市場崛起是大勢所趨。中國現在以銀行為主導的經濟結構形成花費了30年到40年的時間，未來以資本市場為主導的經濟結構變化也需要15年到20年時間才能形成。從全球經驗來看，在經濟增速下臺階的過程中，受益于直接融資的行業市值占比明顯上升，而傳統的能源、金融和房地產行業占比則不斷下降，中國未來工業、信息技術、醫療和消費等行業占比仍將不斷上升。在經濟結構的變遷中，我們會抓住機遇，但不會簡單比拼短期業績，我們做好了準備用十到十五年去做好資產配置FOF投資，而私募FOF恰恰是我們認為合適的模式。

我覺得未來不是說出來的，是干出來的。要引領資產管理的新趨勢就必須去做從0到1的事。只想著趨勢出來后跟隨從1到N，除了陷入“內卷化”的忙碌外，并不能為行業帶來更多的價值。因此我們希望做更好的主動管理型FOF投資，為客戶尋找各類合適的投資家。

證券時報·券商中國記者：明晟東誠成立的消息吸引了市場很多關注，甚至被稱為“最牛私募”，有七大頂級私募行業領軍人物個人投資，中信證券多名員工加盟，您認為這是出于什么原因？

徐剛：我們企業只是資管行業的一個新兵，有7位私募行業領軍人物作為合伙人，他們以長期優秀的投資業績和管理規模立足私募行業頭部，所管理的基金規模合計超過2000億元。他們以個人名義參與明晟東誠財務投資，不參與明晟東誠的日常投資與企業經營活動。他們愿意加入既是對我們提出的資管行業資產配置新時代理念的支持，也是出于對我們團隊能力的認可。

這7位合伙人除了有出色的投資管理成績，還有優秀的公司經營能力，相信他們作為企業合伙人，從企業治理層面，一定能對明晟東誠可持續經營提供有價值的幫助，使明晟東誠走在資管行業發展的正確道路上。

堅定與“投資家”同行

證券時報·券商中國記者：當下私募類FOF基金整體偏小，頗有點非主流，您為何聚焦FOF領域？

徐剛：當下，日益復雜的金融產品在滿足投資者多樣性需求的同時，也在客觀上加大了投資者資產配置的難度。我們認為資產配置的有效方法是配置各個細分領域的專業投資家，而不僅是配置底層資產。我們選擇FOF賽道，正是因為相較于其他資產配置方式，FOF產品與投資家的聯系更為緊密，這既契合了資產配置大時代的需要，也契合了客戶市場的趨勢性變化。

在公募基金時代，客戶以散戶為主；到了私募基金時代，客戶已轉向100萬元以上的高凈值人群；而未來十年金融產品的單一客戶資金規模有可能在1000萬元以上，甚至是1億元以上。從高收入國家發展的歷史看，房產在居民財富中的占比將逐步下降，金融資產在居民財富中的占比將逐步上升。隨著我國房地產的調控和資管新規的實施，金融機構的產品供給面臨著非標轉標的趨勢，使得整個基金行業的客群機構化特征日益凸顯。此時就需要有新的金融產品去匹配新趨勢下的客戶需求，資產配置類的FOF產品正逢此時。

時至今日，在全球共同基金市場中FOF的數量和規模仍處于較低水平，還不能算是強勢主流產品。但不可否認，FOF已經作為一支不容忽視的市場力量，并被越來越多的專業人士所看重。我國的FOF賽道跟美國相比才剛剛起步，美國FOF規模已有2.8萬億美元，占基金業AUM比例的10%。而我國的FOF規模僅有2000億元人民幣左右，滲透率不足1%，處于起步階段，發展空間巨大。

所以我們ALL in在FOF賽道上，希望能夠成為FOF領域的領軍企業，并不僅僅是因為我們預測到了未來的機會，也是希望用自己的行動去開創資產配置的新時代。

證券時報·券商中國記者：此番創業中，您多次提到“投資家”的概念，表示要“尋找投資家”，“與投資家同行”，請問什么樣的私募管理人會成為您口中的“投資家”？

徐剛：過去，市場對FOF基金有一個誤解，認為是自下而上簡單地配置歷史業績好的基金經理，這不是我們做FOF投資的初衷。

我們提出“投資家”的概念，其實是一個動態的內容，我們基于對市場趨勢的判斷，去尋找擅長特定領域投資、能在未來創造價值的的管理人，就是我們認定的那個階段的“投資家”。

這個過程考驗我們的主動管理能力，要求我們首先要對未來的市場風格、行業特征有獨立判斷，按照我們的投資理念去尋找各類策略資產，從這點來講，我們和主動管理型的股票型基金沒有什么區別。但是我們的投資是以基金產品為手段，而不是直接投資于股票。

要做好這樣的FOF投資，不光要有數據庫，還要看人，就好像基金經理投資股票其實是投資企業家，我們也要去調研分析管理人。我們這個團隊過去十年看了1000個各類產品與管理人，接下來還會去調研更多管理人，這也是我們的優勢。

開創雙輪驅動研究機制

證券時報·券商中國記者：與其他私募機構相比，明晟東誠有哪些優勢？

徐剛：我認為我們在兩方面更具有發展優勢：

其一，我們目標明確，專注于資產配置領域，這使得我們對FOF投資具有更強的敏感度和獨立性。目前市場上提供FOF產品的資管機構多為“賣方買方混業經營”，兼做FOF，這種模式在投資策略、資源配置方面，容易形成沖突，無法做到真正意義上的獨立判斷。而我們戰略目標清晰，更容易集中精力、整合人力與行業資源，從投資本源出發，一方面自上而下進行大類資產配置方向的主動調配，另一方面自下而上優選風格與能力持續且有特色的各類標的進行組合管理。

其二，我們開創性的在FOF投資中引入了產品研究和行業研究雙輪驅動的投研機制來幫助我們通過深入研究基金產品，提升組合Alpha收益。現行市場上常見的FOF產品大多以銷售為導向，僅看重所投資的對象是否為明星基金經理。而我們發行的是主動管理型FOF產品，不僅優選投資家，還需要我們作為FOF產品管理人對未來的市場趨勢、市場風格形成自己的獨立觀點和專業解讀，我們發行的FOF產品將是實現這些觀點和解讀的專用載體。

因此，我們的產品投資范圍將包括各類公募基金、私募基金、資管產品；而從資產與策略角度出發，則囊括股票、債券、商品、量化、境外等各個領域。真正為投資者提供多策略多資產的主動管理型配置產品，提供多樣化的投資管理服務。

今年是FOF基金啟動元年

證券時報·券商中國記者：您對于接下來市場走勢有何預判？這對您的投資策略會有什么影響？

徐剛：過去是一輪長達兩年的結構性牛市，科技、消費、醫療等行業表現較為突出，而且長期看仍然是大趨勢，是未來15年到20年中國經濟轉型的主要方向。對這些行業的投資相比鋼鐵、煤炭等行業可能更加困難，比如很多醫療公司沒有收入，但可能有很大的投資價值，這就要求投資人要先變為創新藥專家、科技專家等專業人士，投資難度明顯增加了。

放眼看，未來15~20年都是中國經濟結構調整的大趨勢。但事物在發展過程中，尤其是資本市場的發展過程中，都有均值回歸的規律，即波浪形前進。經過了連續兩年的上漲徐剛 中信證券，很多公司確實隱含了估值泡沫的成分，今年可能是一個高位震蕩的市場。就投資而言，肯定不是隨便簡單買入持有就行，要有階段性的操作，但是有些行業的公司跌下來還能再回去，有些跌了就不一定能回去了，比如說具備強周期性特征的大宗商品，就很難出現長期持續性的牛市。

今年是一個投資者調整倉位布局比較難的一年，直接買底層資產性價比不高，所以更需要去選擇那些優秀的管理人和差異化策略品種來實現間接投資，收益相對更有保證。基于這些判斷，我認為今年是FOF基金啟動的元年。

財富管理轉型的本質是客戶關系的重構

證券時報·券商中國記者：2011年，您推進中信證券的財富管理轉型，當時大多券商還享受著“傭金紅利”的政策利好，如今看來，您當時推進轉型的舉動屬于開創性工作，比如新設金融產品部，篩選市場上優秀產品引入營銷體系。您對當下券商財富管理轉型有何建議？

徐剛：2011年，我認為產品化和機構化將成為資本市場的主要趨勢。很多優秀的公募基金經理轉向私募領域，帶動私募基金規模迅速增長。與此同時，我也注意到經紀業務中傳統通道業務的規模和收入利潤率越來越低，財富管理會成為券商的主戰場。從提升客戶的投資收益出發，我認為財富管理應從個人自主買賣股票轉向投資專業機構管理的專業產品，為此我在經紀業務內部新設了金融產品部，針對性的從市場上篩選、創設優秀的各類金融產品，引入到公司營銷體系中。后來，這也成為各家券商陸續采用的模式。

我一直認為財富管理轉型的本質是客戶關系的重構，現階段不能再僅以產品的銷售規模作為唯一的考核目標，而是應以客戶需求為導向，以客戶為中心，以客戶資產保值增值為最終目標，為客戶提供資產配置、投資標的選擇、投資方案設計的全生命周期財富管理服務。這些都是我個人的觀察和思考，不一定正確，僅供分享。