更新時間：2023-07-05 16:03:05作者：佚名
CFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓申明本教案版權屬美國金融教育發展基金會金融理財標準執委會所有，受法律保護。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)1Copyright?FPSCCCFP國際金融理財師規投劃資資格認證輪訓投資規劃第一講投資理論版權屬美國金融理財標準執委會所有美國金融理財標準執委會(FPSCC)CopyRight?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓美國金融理財師認證機制TM國際金融理財師：CFPCertifiedFinancialPlanner美國金融理財標準執委會EFP金融理財管理師金融理財師：AFPExecutiveFinancialPlannerAssociateFinancialPlanner版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)3Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓CFP、AFP和EFP資格認證的關系CFP資格認證輪訓管理知識初級階段CFP資格認證輪訓金融理財高級階段金融理財師國際金融理財師金融理財管理師版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)4Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓兩級認證：AFP與CFP資格認證AFP資格認證輪訓（108課時）CFP資格認證輪訓（132課時）AFP資格認證考試（每年3次）CFP資格認證考試（每年2次）從業經驗認證從業經驗認證CFP道德規范和執業標準CFP道德規范和執業標準AFP持證人繼續教育CFP持證人繼續教育版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)5Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓CFP資格認證的輪訓目標（132課時）?CFP資格認證輪訓的第二階段?把握現代金融理財基本理論?把握各項理財工具?擁有為顧客提供理財服務的技能?具有金融理財職業道德版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)6Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓CFP資格認證輪訓課程主要內容CFP資格認證輪訓課程，132課時初級投資規劃初級壽險規劃（30課時)初級國稅遺產初級福利退職(24課時)(18課時)(18課時)投資案例（6）壽險案例（6）國稅案例（6）退職案例（6）綜合案例（18課時）版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)7Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓教學內容構成?教學大綱?教學教案（PPT教案）?用書和參考書?案例和例題?網上答疑()版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)8Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓學習目的?“投資規劃”為CFP資格認證輪訓5門系列輪訓課程之一。
?通過本課程學習，學員應了解–資本市場怎樣運作；–如何獲取有用的相關信息；–如何進行投資和金融剖析；–如何評估各類投資工具的風險和收益；–如何評估投資人的風險喜好和投資需求；–如何運用積極的或悲觀的投資策略構造投資組合等內容；–掌握基本的金融概念和正確的剖析方式。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)9Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓學習方式?課前預習；?課堂聽講，提問，討論和案例剖析；?課后閱讀，練習和備考；?課堂測驗和考試。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)10Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓教科書和參考資料?教科書：《投資規劃》，美國金融理財標準執委會組織編撰，興業出版社，2004年第一版。?參考資料：–投資學（原書第6版）（美）滋維.博迪（ZviBodie）等著，朱寶憲樓遠等譯，機械工業出版社2005-7-1出版th–FundamentalsofInvesting(9Ed.),byGitmanandJoehnk,PearsonAddisonWesley,2003.–《新財富》，《財經》等刊物–《金融界》，MSNInvesting，等財經網站–《經濟觀察報》，《二十一世紀經濟晚報》，《金融晚報》，《中國期貨報》等財經書刊版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)11Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓考評辦法投資規劃課堂表現10％畢業考試50％（10％）模塊案例剖析（4個）20％（5％）綜合案例制做20%總成績：100%版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)12Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓AFP資格認證輪訓課程中投資規劃總結（24課時）?投資環境?（投資回報和本幣的時間價值）?投資理論和市場有效性?轉債市場與轉債投資?股票市場與股票投資?衍生產品與外匯投資?資產配置和績效評估版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)13Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓CFP資格認證輪訓課程中投資規劃模塊（36課時）主要內容：?組合理論與資產定價模型、市場有效性與行為金融學初步（6課時）?轉債剖析與投資，案例（6課時）?股票剖析與投資，案例（6課時）?期權、期貨剖析與投資，案例（6課時）?掉期、外匯、基金與其它投資產品，案例（6課時）?投資管理與資產配置，案例（3課時）?師生案例演說與評論（3課時）版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)14Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓組合理論與資產定價模型?資產組合原理–投資人在未來不確定的條件下怎樣作出選擇？–最小風險投資組合和投資組合的優化?資產定價模型：CAPM和APT版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)15Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓效用函數?效用在經濟學上是指人們從某事物中所得到的主觀的滿足程度。
?投資者的效用是投資者對各類不同投資方案產生的一種主觀喜好指標（心態）。投資者的效用是其財富的函數。?假設投資者為理智效用最大化者（rationalutilitymaximizers），?投資者的目標是使當前消費效用和期望財富（未來消費）效用，E[U(W)]，最大化。Max{U(W)+E[U(W)]}0?決算約束：當前消費總和上投資于c，加N個資產（每位資產權重為w，售價0i為P）的資金不能超出當前財富W。假設投資的資產之一（）為無風險資i=0i0產。W=c+∑[wP]00ii?未來財富由投資策略所決定。因為未來的投資收益為隨機變量，所以未來的財富水平只是隨機的。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)16Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓效用函數與風險心態?在未來不確定的環境下，投資者總是期望從投資中榮獲較大的未來效用（財富），而其期望效用是一隨機變量（財富）的函數。所以，投資者對風險的心態由其效用函數的型態所決定。?效用函數可分為三類：凹性效用函數、凸性效用函數和線性效用函數，分別表示投資者對風險持回避心態、喜好心態和中性心態。
?投資者對風險有三種心態：風險排斥、風險中性和風險偏好。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)17Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓風險心態的測量-賭徒態度?設一牌局，G(a,b,α)，其中a和b為結果，α為結發生的幾率。果a?對于一給定賭客G($100,0,40%)，終盤的期望值=$100×+0×=$40?賭徒的問題是：搶走$40，還是“開賭”？版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)18Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓風險心態的測量-賭徒態度?樂意搶走$40:U($40)>E[($100)+(0)]=>風險排斥（Riskaverse）?樂意開賭：U($40)
然而，假若期望收益為正態分布，給定一期望收益水平（均值），投資者將選擇殘差最小的賭約。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)19Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓凹性效用函數-風險排斥效用函數效用HBCALF14820財富凹性效用函數版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)20Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓凹性效用函數?這些效用函數對財富的–一階行列式為正（表示財富越多越好）–二階行列式為負（表示邊際效用遞減）?設X，X為任意兩個或許的財富值，α為持有X121的比列，凹性效用函數有如下性質：U(αX+(1?α)X)>αU(X)+(1?α)U(X)1212版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)21Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓效用函數凸性效用函數-風險偏好效用21A1310C5B814F20財富凸性效用函數U(αX+(1?α)X)E[U(W)]也就是說，你從給定的期望終盤值中榮獲的效用比從“開賭”的結果中榮獲的效用要大。
然而，說明你的效用函數為凹形，是風險排斥型投資者。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)24Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓效用函數型態的討論?效用函數的斜率由一階行列式測量，在所有的三種風險心態中，效用函數的斜率都為負數[U‘(W)>0]。也就是說，無論你對風險的心態怎樣，“多”比“少”好。?效用函數的凹度（concavity）由二階行列式測量。凹度測量的是斜率隨著財富水平的提高而遞減的程度（U″(W)<0）。也就是說，假如當前財富水平為$20,000，你重新提高的$1,000榮獲的邊際效用要比當前財富水平為$5,000,000時重新提高的$1,000榮獲的邊際效用要大。?風險中性時理財規劃師培訓課程，U″(W)=0。?風險喜好時，U″(W)>0(凸度convexity).?效用函數的凹度決定了風險排斥的程度。?因而，對于風險排斥的投資者來說，U‘(W)>0和U''(W)<0版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)25Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓風險的售價?問題：風險排斥投資者應當支付多少以防止踏入一牌局，該牌局將以各50%的機率降低財富h元和提高h元？?這實際上是一壽險問題：即投資者樂意付出的成本，π，就是保額。
U(W-π)=.5×U(W+h)+.5×U(W-h)版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)26Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓風險售價的估算?運用泰勒展開式，近似得到：U(W-π)≈U(W)-U'(W)π.5U(W+h)+.5U(W-h)≈{U(W)+U'(W)h+.5U''(W)h}2+.5{U(W)-U'(W)h+.5U''(W)h}2≈U(W)+.5hU''(W)泰勒展開式公式近似為:2(n)nf(x+δ)=f(x)+f'(x)δ+(1/2)f''(x)δ+...+(1/n!)f(x)δ版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)27Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓風險售價的估算－風險折價?因而，2U(W)-U'(W)π=U(W)+.5hU''(W)?求解保額π，得到:1?U"(W)?2π=h???2U'(W)???也就是說，保額=.5×[殘差]×[風險排斥程度]版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)28Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓關于風險折價（保額）的討論?風險折價與財富的殘差成U(W)反比U(W+h)U(W)?行列式的比列決定凹度U[E(W)]E[U(W)]?因為U‘’(W)是正數，則風U(W-h)險折價為負數?W-π定義為確定等值財富W-hW-πWW+hW版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)29Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓均值和殘差框架?假如利潤服從聯合正態分布（即所有資產回報都服從正態分布，他們間的協殘差服從正態機率定理），則可以通過選擇最佳的均值和殘差組合實現期望效用最大化。
?正態分布：均值和殘差?利潤和風險版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)30Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓均值－殘差框架下的效用函數?效用函數是在均值-殘差框架下人為定義的函數。2?假如資產組合的預期回報為E(r)、收益殘差為σ，其效用函數為：2U＝E(r)－σ?上式中，U為效用值，A為投資者個人的風險排斥指數。?系數用而不是1/2，是為了估算的便捷。那樣定義后，標準差、預期回報率代入估算都不須要%，但最后的結果還要加上%。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)31Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓均值－殘差框架下的效用函數(續)?殘差降低效用的程度取決于A，即投資者個人對風險的排斥程度。投資者對風險的排斥程度越高，A值越大，對風險投資的阻礙也就越大。?投資學里一般假設投資者是風險排斥型的，即A>0,風險的存在降低效用，它們當中A越大的人越討厭風險。該式與高預期回報會增加效用，而高風險會增加效用的概念是一致的。?A=0,為中性投資者，風險沒影響，它們只關心期望回報率。
?A〈0,為風險偏好投資者，風險的存在降低效用，它們當中A越小的人（或則說絕對值越大）越喜歡風險。?投資者對各類競爭性資產組合進行選擇時,將選購效用值最大的資產組合。?風險排斥程度似乎會對投資者在風險與酬勞間的平衡形成重大影響。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)32Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓無差別曲線的制做2?資產組合的預期回報率為E(r)，利潤率殘差為σ，其效用函數為：2U＝E(r)－σ?對于任何一個投資者，A是確定的。如某投資者的風險排斥系數為4，則他的效用函數就是：2U＝E(r)－σ2＝E(r)－*4σ2＝E(r)－σ?給定U=常數，無差曲線是均值和殘差的函數，如U=1：21＝E(r)－σ?對不同的U，如U=2，U=3,U=，U=……,等等，就可以畫出某投資者一系列的無差別曲線。?越在前面的無差別曲線，表示Ｕ（效用）越大。顧名思義，同一條無差別曲線上所有的點效用相似（但E(r)與σ不同）。?Ａ相似的人，無差別曲線顯然也相似，它們在資本市場線上選擇的組合只是相似的。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)33Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓無差別曲線的制做（續）?風險排斥投資者的無差別E(R)曲線是利潤分布均值和方效3用差的函數增2加?無差別曲線上任一點的期D望效用相等CD1?風險排斥投資者的無差別B曲線上任一點的斜率不小A于0（MRS≥0）σ版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)34Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓效用函數的應用投資人要在一個預期回報率為22%，標準差為34%的風險資產組合與無風險酬勞率為5%的紙幣之間作出投資選擇。
?這時風險資產組合的風險折價為17%（＝22％－5％）?假如投資人比較厭煩風險，如A＝3時，資產組合效用值為：2U＝22－(×3×34)＝%，比無風險酬勞率稍低，這時投資人會舍棄風險資產組合而選擇紙幣。因風險懲2罰而上調的預期回報率為×3×34＝%。?假如投資人不太反感風險（風險容忍度較高），如A＝2時，他會將預期收益率上調%，那樣，風險資產組合的效用水平為%，低于無風險酬勞率，投資人接受該投資預期。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)35Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓風險排斥系數A的確定?風險排斥系數A受多種誘因影響，如：–投資者的風險喜好–投資者的風險承受力–投資者的時間時限?風險排斥系數A是投資者的主觀心態，因人而異，一般通過問卷調查來榮獲。?人為規定一個風險排斥系數A的范圍，如中國投資理財行業一般規定A在2-6之間，拿來度量風險排斥程度。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)36Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓問卷調查：風險容忍度是多少？選擇出你覺得合適的答案：1.你投資60天以后，售價回落20%。
假定所有基本狀況不變，你會怎樣做？a.為防止更大的疑慮，把它扔掉再試試其他的。b.哪些也不做，靜等收回投資。c.再增持。這正是投資的好機會，同時只是實惠的投資。2.目前換個視角看里面的問題。你的投資下降了20%，但它是資產組合的一部份，拿來在三個不同的時間段上達到投資目標。2A.假如目標是5年之后，你怎樣做？a.拋出b.哪些也不做c.賣出2B.假如投資目標是15年之后，你怎樣做？a.拋出b.哪些也不做c.賣出2C.假如投資目標是30年之后，你怎樣做？a.拋出b.哪些也不做版權屬FPSCC所有受法律保護c.賣出美國金融理財標準執委會(FPSCC)37Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓問卷調查：風險容忍度是多少？(續）3.你賣出退職基金一個月以后，其售價回落了25%。同樣，基本條件沒有變化。沾沾自喜以后，你如何做？a.拋出并鎖定收入。b.保持買方期權并期許更多的利潤。c.更多的賣出，由于或許就會下降。4.你的投資時限歷時15年以上，目的是養老保障。你更樂意怎樣做？a.投資于本幣市場基金或保證投資合約，舍棄主要所得的或許性理財規劃師培訓課程，重點保證本息的安全。
b.一半投入轉債基金，一半投入股票基金，希望在有些下降的同時，也有固定收入的保障。c.投資于不斷下降的共同基金，其價值在該年或許會有巨幅波動，但在5年或10年以后有巨額利潤的潛力。5.你剛才斬獲一個獎項！但詳細哪一個，由你自己定。港元現金b.50%的機會榮獲5000澳元c.20%的機會榮獲15000澳元6.有一個挺好的投資機會，而且你得貸款。你會接受借貸嗎？a.絕對不會b.雖然c.是的7.你所在的公司要把股票借給員工，公司管理層計劃在兩年后使公司新上市，在新上市之前，你不能轉讓手中的股票，也沒有任何分紅，但公司新上市時，你的投資或許會翻10倍，你會投資多少錢買股票？a.一點兒也不買b.兩個月的薪水c.四個月的薪水版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)38Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓問卷調查：風險容忍度是多少？（續）?風險容忍度打分：按以下方式將你的答案減去不同的系數相乘，就得出了檢測的結果。（a）答案×1＝分（b）答案×2＝分（c）答案×3＝分?小五得分：18?小五或許是個：9-14分保守的投資者15-21分溫和的投資者22-27分激進的投資者?我們設風險排斥系數A在2-8之間(A越大越討厭風險）。
A=（27-18）/（27-9）*（8-2）+2=5?取A=(為了估算的便捷）版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)39Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓資產組合中的英語?規則1–在任何狀況下，資產的平均或預期回報率（expectedreturn）就是其利潤率的機率加權平均值。Pr(s)表示s狀況下的機率，r(s)為該情形下的回報，這么預期回報率E(r)為：?規則2–資產回報率的殘差(variance)是預期回報率差平方的期望。它可以表示為：?規則3–資產組合的預期回報率是每位資產的預期回報率的加權平均值。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)40Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓（續）資產組合中的英語?規則4–方差分別是和的兩個風險資產以w和w的權建構成12一個資產組合，該資產組合的殘差為：?規則5–當一個風險資產與一個無風險資產相組合時，資產組合的標準差等于風險資產的標準差除以該資產組合中投資于風險資產上的比列。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)41Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓多個資產投資組合的有效集?考慮一個包含多個沿前風險資產的世界，效有我們可以得出一個不同投資組合的風險收益集。
最小殘差投資?按照這個有效集，組合我們就可以確定方單個資產差最小的投資組合。σP最小殘差投資組合以上由有效投資組合構成的邊界為有效前沿（efficientfrontier）.版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)42Copyright?FPSCCreturnCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓投資組合風險作為組合內風險資產個數的函數σ可分散風險：非系統風險，公司某些風險和特殊風險。投資組合風險不可分散風險：系統風險，市場風險。n因而，分散投資可以去除部份風險，難以清除投資帶給的全部風險。版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)43Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓不同相關系數下兩個風險資產的有效集100%ρ=ρ=ρ=%bondsσ版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)44Copyright?FPSCCreturnCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓相關系數的估算σijρ=ijσσij?其中，σ和σ分別是期貨i和j的標準差ij?當ρ=1時，期貨i和j是完全正相關的ij?當ρ=-1時，期貨i和j是完全負相關的ij?當ρ=0時，期貨i和j是不相關的ij版權屬FPSCC所有受法律保護美國金融理財標準執委會(FPSCC)45Copyright?FPSCCCFP規投劃資國際金融理財師資格認證輪訓不同相關系數對投資組合有效集的影響?相關系數決定了兩種投資品的關系。ρ?